燃料电池原理、结构及技术特点：结构复杂，技术壁垒高，清洁无污染。在燃料电池工作时，经过如下过程，第一、反应气体在气体扩散层内扩散；第二、反应气体经过催化剂层，被催化剂吸附后离解；第三、阳极产生的氢离子通过质子交换膜到达阴极与氧气反应，而电子通过外电路到达阴极产生电。燃料电池技术壁垒高，结构复杂，适合于中长途车用，预计未来推广路径先商后乘。
燃料电池发展状况：全球各国政策大力支持，中国企业逐渐突围。燃料电池按照应用场景的不同，可以分为交通运输用、固定式、便携式燃料电池，近年来呈现爆发式增长。2018年全球燃料电池出货量达803.1MW，2015年-2018年复合增长率约40%，其中主要增量来源于交通运输领域，年复合增速达70%。整体上，燃料电池应用领域从以清洁电站、辅助电源为应用场景的固定式电源向以交通运输为应用场景的车用电源转变。受益于政策推动及燃料电池汽车补贴驱动，中国燃料电池汽车销量于2016年开始起步，近3年复合增速达约56%，2018年销量达1527辆，我国燃料电池车产业进入商业化初期阶段。伴随我国燃料电池产业链近几年在政策等扶植下，快速发展，目前已经初步掌握了燃料电池发动机、电堆及其他关键零部件的关键技术，基本建立了具有自主知识产权的车用燃料电池技术体系，质子交换膜、催化剂、气体扩散层、膜电极和双极板等关键指标与国际相近。
投资建议：产业导入期，资本与技术并重，布局真龙头。
目前燃料电池产业发展进入导入期，电动车进入成长期，传统燃油车进入成熟期。政策对燃料电池产业扶植力度大，产业先商后乘，有望复制电动车发展路径。目前燃料电池研发投入大，需要极强的融资能力与资本实力，建议布局具有资本、技术优势的企业。建议重点关注潍柴动力（000338）、上汽集团（600104）、亿华通（拟科创板上市）等。
潍柴动力：发动机龙头，积极布局燃料电池赛道潍柴动力2018年认购Ballard（巴拉德）约20%的股份，成为巴拉德第一大股东，巴拉德是全球领先的燃料电池厂商，公司2018年营收6.63亿元人民币，实现扣非归母净利润-1.84亿元人民币，研发投入1.86亿元人民币，公司毛利率约31%，当前市值约60亿人民币，对应ps约10倍。公司与加拿大巴拉德于2018年签署《研发合作协议》，由加拿大巴拉德向公司提供技术研发服务，公司将支付研发费用9000万美元。2018年11月26日，公司与加拿大巴拉德全资子公司共同出资设立合资公司潍柴巴拉德氢能科技有限公司，公司持股51%，加拿大巴拉德间接持股49%。2017年公司交易完成对弗尔赛33.5%股份的认购，交易总价约5000万元，弗尔赛是国内燃料电池研发、生产、销售厂商，公司2018年营收0.22亿元，实现归母净利润（扣非）亏损0.17亿元，2018年研发投入约900万元。潍柴动力2019年Q1实现营收452.12亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润（扣非）24.48亿元，同比增长23%，受益于重卡持续热销，公司业绩维持较高增长。
上汽集团：预计最坏的情况已过，燃料电池车走在国内前列受宏观经济承压，国六升级，导致2019年继续去库存，公司压力较大。上半年公司销量约294万辆，同比下降约16.6%；上半年生产约286万辆，同比下降20.8%。由于汽车销量不景气，公司2019年Q1实现营收同比下降约16%，实现扣非归母净利润同比下降13.86%。我们认为，下半年边际改善有望，单车盈利有望回升。公司早在2007年战略投资新源动力，持有其约36%股份，新源动力是国内领先的燃料电池生产研发企业，2018年新源动力营收0.78亿元，实现净利润约550万元。2015上汽集团推出第四代采用荣威950车型平台的燃料电池车，续航里程达400多km，具备小批量生产能力，在国内燃料电池乘用车领域处于领先地位。公司作为整车龙头，抵抗行业风险能力强，具备强大的资金实力、销售渠道、技术能力及产品持续开拓能力。
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